上周美国公布的10月通胀和零售销售数据均超预期下滑，进一步确认美国经济衰退风险，市场预期美联储降息时间提前，美债利率和美元指数大幅回落，驱动贵金属价格止跌上涨，CMX黄金02合约价格重新站上2000美元/盎司整数关口，CMX白银价突破近一个月高点，03主力合约价格突破24美元/盎司。根据CME的FedWatch工具显示，美联储再加息一次的概率降至零，预期2024年降息的时间最早提前至3月，并且年内降息次数增加至4次，累计降息幅度高达1%。短期来看，地缘军事冲突带来的扰动消退后，美债利率成为驱动贵金属价格走势的核心变量，随着美十债利率技术性破位下跌，未来有望持续震荡下行，贵金属价格有望持续上涨。

　　中期来看，当前美国利率已经处于非常高的水平，美国经济在高利率的约束下表现出放缓风险，消费者信贷走弱、居民收入增速下滑、食品和医疗服务通胀大幅回落、失业率增至近两年新高、服务业PMI和CPI、零售销售超预期下降等确认这一逻辑，未来消费支出有望下行、企业支出放缓，具有滞后性的经济增速、通胀和失业率有望逐步跟随，美国经济面临下行或衰退的风险，而美联储并未充分考虑这点。美联储的目标仍然聚焦在抑制通胀和通胀预期，市场和美联储再度陷入分歧阶段，市场认为2024年的风险来自加息滞后效应带来的经济衰退，央行则继续以抑制通胀或通胀预期为政策主要目标，这种分歧反映在政策利率（短端利率5.5%顶部）与市场利率(国债收益率曲线倒挂)之间的差异上，导致的结果是政策利率高位震荡，市场利率大幅波动，直到有更多经济数据证实市场的预期。我们认为随着美国经济数据逐月下滑，美债长短端价差深度倒挂有望逐步收窄至平水甚至陡峭结构。根据历史经验，当每一轮加息周期末端长短端利差倒挂解除时，意味着美国经济将进入衰退周期，当衰退的因子得以确认时，美联储通常会迅速降低短端利率，而通胀预期却因滞后效应维持高位，实际利率容易从高位迅速回落，贵金属价格通常都会迎来大幅上涨的机会。密切跟踪美国经济数据的变化，尤其是企业部门在利率大幅抬升后的投融资行为变化。短期贵金属仍然处于实物需求季节性下降的窗口，给贵金属上涨带来压力，美债利率在流动性和基本面因素博弈下表现宽幅震荡，美十债利率预计介于4.2%-4.8%之间宽幅震荡，目前美债利率回落至震荡中枢水平，贵金属价格短期面临多空扰动而大概率维持震荡走势。综合来看，当前我们对于贵金属走势短期和中期重回乐观，建议采取回调做多思路操作，CMX黄金价格回调至1930-1980美元/盎司区间做多，CMX白银价格建议调整至23-23.5美元/盎司区间布局中长线做多机会。国内贵金属在人民币短期小幅升值过程中面临溢价修复风险，内盘贵金属价格走势或相对偏弱。

　　投资策略：沪金走势中期震荡上行，建议回调至460-464区间做多，沪银短期快速涨至震荡区间上沿，建议多单减仓，回调5750-5800区间中期做多，也可参与空黄金多白银套利。
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